公司发布2019年前三季度业绩预告:预计前三季度实现归母净利润24979.70万元-27144.39万元,同比增长113.23%-131.71%;单三季度实现归母净利润12913.80万元-15078.49万元,同比增长50.69%-75.95%,超市场预期。
   
前三季度业绩预告超预期,平台协同和规模效应释放明显,利润率回升趋势确定。公司近年来围绕建筑五金产品集成化方向,在保持现有门窗五金等优势产品稳健增长的同时,通过品牌、客户资源、销售渠道以及生产能力的共享,加大投入进入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑五金集成供应商的战略布局。随着新品培育和渠道销售能力逐渐成熟,收入增速上台阶,我们预计公司2019Q3销售增长延续上半年快速增长态势,多品类扩张持续放量。我们认为公司多品类集成供应模式具备极深的护城河,规模和协同效应逐渐释放,销售人均产值的持续提升,带来利润率的回升和经营性现金流的改善。
   
渠道+服务+管理构建竞争优势,多品类布局渐入收获期。1)“坚朗”是国内门窗五金第一品牌,收入规模也远超其他竞争对手。2)通过自建领先完善的直销渠道,向客户提供一站式的采购和技术服务。销售团队超过3800人,销售网络覆盖了国内所有一线城市和重点二三线城市场。3)长期服务关系可以帮助公司深度发掘客户需求潜力,新品类与现有模式存在互补和高度协同,共享销售和客户渠道。4)全国设立了30多个中转仓,提高交付和售后效率。5)全业务流程数字化,优化管理,提高效率,扩张管理边界。
   
投资建议:随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,收入增速已连续多个季度上台阶,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确,业绩弹性已经显现;同时新品类扩充和市场拓展模式也已初步明确,未来多品拓展有望不断放量。考虑到公司集成供应模式效应和盈利能力提升逐渐显现,我们再次上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.3、4.96和6.97亿元,对应EPS分别1.0、1.5和2.2元,对应PE分别为20.1、13.4、9.5倍;维持“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。