事件:公司发布 2019年中报, 实现营业收入 20.89亿元,较上年同期增长 31.96%;
   
实现归属于母公司净利润为 1.21亿元,较上年同期增长 283.69%;归母扣非后净利润 1.19亿元,同比增长 345.27%。
   
季度收入增速平稳上台阶,销售人均产值提升、新品类拓展效果显现: 门窗五金收入同比增长 36.1%,增速较上年同期和 18年全年均有明显加快,在巩固一级市场的同时,渠道下沉的二级市场增量贡献较为明显;新品类市场培育和拓展效果较为明显,收入占比进一步提升。 公司 Q1-Q2收入分别同比增长 31.3%和 32.4%,季度收入增速呈现平稳上台阶趋势。随着渠道优势和产品集成优势逐步体现,门窗五金等主导产品以及新品拓展效果显著,销售人均产值提高趋势较为明显, 2018年销售人均创收 92.2万元,同比提高了 11%,我们预计 19年上半年销售人员同比增长 11%左右,销售人均收入同比预计增长 20%。
   
毛利率水平同比有明显提高, 费用率降幅明显: 期内公司实现毛利率 40.16%,较上年同期提高了 2.18个百分点。收入占比较高的主导产品门窗五金业务毛利率43.49%,较上年提高了 3.07个百分点,是整体毛利率改善的主要原因,门窗五金产品在收入加速增长同时,毛利率同比亦有明显提高,预计主要受益于产能利用率提升下制造端规模效应的体现以及工厂自动化升级改造效果的显现;预计家居类产品和其他建筑五金品类毛利率延续去年以来的提升趋势。 期内期间费用率较上年同期下降了 2.46个百分点,主要来自于销售费用率的明显下降。随着新人销售能力成长成熟和新品类集采销售,渠道下沉效果逐步显现,销售人均产值回升速度明显,带来销售费用率下降,预计趋势仍将延续。
   
经营性现金流同比有所改善,收现比提高明显: 公司期内经营性现金流为净流出 3.94亿元,较上年同期有所改善(2018年上半年为净流出 4.62亿元),收现比明显提高是现金流改善主要原因,其中 Q2经营性现金流净流出 0.66亿元,上年同期为净流出 1.53亿。期内公司收现比 83%,较上年同期提高 17个百分点,现金回款较上年同期有较大改善,应收账款周转率较上年同期有所提高;上半年公司付现比 84%,较上年提高了 9个百分点。存货周转率同比上年同期亦有所提高。
   
投资建议:随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,收入增速已连续 4个季度上台阶,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确,业绩弹性已经显现;同时新品类扩充和市场拓展模式也已初步明确,未来多品拓展有望不断放量。考虑到公司集成供应模式效应和盈利能力提升逐渐显现,我们上调公司盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.0、 4.48和 6.25亿元,对应 EPS 分别 0.93、 1.39和 1.94元,对应 PE 分别为17.8、 11.9、 8.6倍;维持“买入”评级。
   
风险提示: 下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。